中国経済は日本化を控えているか？

中国経済が揺れ、投資家は中国が1990年代に日本の経験を再現できるかどうか尋ねています。 Goldman Sachs Researchは、2つの状況の間にいくつかの主要な類似点があるにもかかわらず、中国の「日本化」が不明であることを発見しました。

人口構造の悪化、過剰な負債、資産バブル崩壊などがすべて20世紀の転換期に日本を不安にさせた重要な要素だったが、日本化の主な原因は長期成長期待の根本的な変化だったとゴールドマン・サックス・リサーチ中国経済学者Hui Shanはチーム報告に書いた。 彼女は、悪化する人口統計、過剰負債、不動産市場の萎縮などにも対処している中国の成長期待が下落兆候を見せているが、政策立案者が日本式の低迷を避ける方法があると述べた。

「このような否定的なフィードバックループを避けるための鍵は、長期的な成長期待の継続的な悪化を阻止することです」とShanは言います。 彼女は、製造分野の電気機械への投資や洗車機構や自動車製造の増加など、経済に明るい部分があると指摘しています。 世界2位の経済が重要な経済エンジンの1つである不動産投資とインフラ投資から、アップグレードされた製造と自立に基づく新しいエンジンに移行するにつれて、政策立案者はGDP成長の見通しを管理する必要があります。

「この過程で、新しいエンジンが既存のエンジンと同じ規模に達する前に成長が遅くなると予想されます」とShanは言います。 不利な需要と供給のバランスのために、インフレはおそらくロックアウトし、名目金利は既存の経済の負債の縮小を促進するために低く保たれるべきです。 「これは、私たちが見るために少なくとも数年間中国にとどまることになる日本化のわずかな症状です」と彼女は付け加えます。

1990年代半ば中国と日本を比較する方法

Goldman Sachs Researchによると、ある意味では、中国の状況は約30年前に日本の状況よりはるかに深刻に見えます。 まず中国の 出産率 （年間出生児数と総中盤人口の割合）はさらに減少した。 2022年には0.75％に減少しましたが、これは1990年の日本の0.99％の割合よりかなり低く、医療専門家はそうではないかもしれません。 まだ床を打った。

中国住宅部門の弱さもさらにはっきりしているようです。 中国の都市住宅用不動産空室率は約20％で、1990年の日本の9％より2倍以上高く、住宅価格は1990年の日本の11倍に比べ、中国の家計所得の20倍に達しました。 住宅投資は、1990年に日本と比較したとき、中国GDPの約2倍に相当します。 シャン氏は、「住宅低迷が実物経済に与える直接的な影響は、日本よりも中国で大きい」と述べた。

しかし、中国が長期景気低迷を避けることができると思われる状況が改善されています。 1990年初め、株価の暴落によって銀行システムが深刻な被害を受けた日本の場合のように、中国の不動産の低迷は株式市場の崩壊によって悪化しません。 中国は、人口全体が減少したとしても、都市化率が低いため、都市の中心部で着実な人口増加を享受することが期待されています。 そして、一人当たりのGDPがかなり低い状況で、中国経済は1990年代に日本よりも潜在成長率が高い可能性が高く、これは「負債縮小過程の苦痛を軽減する」とShanは言います。

さらに、健全な中国企業は、1990年代の日本企業とは異なり、貸借対照表が悪化して投資を消えたのではなく、むしろ規制の強化と政策予測不可能性のために投資を惜しました。 日本銀行は不良債権処理を遅らせ、ゾンビ企業に融資猶予を提供することができた。

シャンは「中国政府は日本政府のような政治的費用に直面していないが、商業銀行が財産の損失や地方政府の暗黙の負債の大部分を吸収することを好むにもかかわらず、信用創出能力を制限することができる」とShanは言います。

日本経済低迷の本当の原因

それでは、1990年代の日本の不幸のうち、どのくらいの部分が人口統計と直接関連しているのかという質問があります。 企業は、人口統計が長期的な成長期待に下向きの圧力をかけ、支出を減らし、貯蓄を増やすことによって否定的なフィードバックループを作成するのを見ました。 実際、1990年代の日本の潜在成長率の下落の大部分は、悪化した成長期待による投資寄与も下落として説明できるとShanは言います。 これに比べて労働の寄与は比較的小さな役割を果たした。

「人口統計の悪化ではなく、長期的な成長期待の悪化が「日本化」の核心でした」と彼女は言います。

中国からの最新データによると、過去18ヶ月間の期待は大幅に低下しました。 たとえば、民間投資は2022年初めから増加を止め、2023年に完全に減少しました。 同様に、消費者の信頼度は2022年4月に上海の封鎖期間中に急落し、それ以来ずっと停滞しています。 「調整され、強力な政策対応が不足し、多くの予測者が中国の中期成長の見通しを下方修正するようになりました」とShanは言います。

Goldman Sachs Researchによると、中国がこの悲観論に対処するために取ることができる措置があると述べています。 政府は経済発展の重要性を強調し、問題のある不動産開発会社と地方政府の資金調達手段の構造調整を加速し、長期的な家計消費を奨励するために社会安全網を強化することができます。 彼らはまた、より大きな政策確実性を提供するための他の措置の中で、新しい信用を延長する能力を保護するために、不動産負債の縮小中に商業銀行がほとんどの融資損失を負担してはならないと警告した。

「民間部門の投資需要には、政策予測の可能性と調整が重要です」とShanは言います。 「中国経済は1990年代の日本の道をたどる必要はありません」

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