中央銀行は膨らんだ貸借対照表を減らすために苦労しています。

金融安定性を回復するための「臨時」措置として発表されたが、9月28日、英乱銀行が長期債権を再購入することにした動きは、中央銀行が膨らんだ貸借対照表を正常化するためにどれほど苦労するかを再び思い出させてくれます。 。

アンドリュー・ベイリー英乱銀行総裁は、長期国債買取のための英乱銀行の一時金融安定措置終了時期を10月14日と確認しましたが、事件の流動性を考慮するとまだ延長されることがあります。 金ト市場に再入するための緊急措置は、債券の利回りを安定させることに失敗しました。 計画された減税資金のために約600億ポンドを見つけてください。。

財政赤字を取り巻くAfDBと政府との対立は、中央銀行が膨らんだ貸借対照表を正常化するためにどれほど苦労するのかを再び思い出させる。 日本の量的緩和が揺れており、米国（手動の量的緊縮を通じて）とユーロ地域（欧州中央銀行が11月にQTを検討する）は、依然として中央銀行の財政問題を解決する初期段階にあります。 Youngran Bankの計画されたQTは10月31日に延期されました。

英国では、QEが12年間使用された後もまだ死んでいないことを示唆しています。 QEは世界的に万病統治薬ではなく、BoEはインフレを助長するための以前のものとこの最新試合を急速に差別化しました。 しかし、債券の利回りを抑えようとし、金融発行が財政支出資金を調達するために使用できることを示唆することによって、政策金利が引き上げられたとしても、量的緩和国では、財政上の考慮が通貨決定を支えるより強力な力になることを思い出させます。

英国の年金基金に対する最大650億ポンドの財政支援をテーブルに載せると、AfDBの措置は以前のQEとは異なるタイプに見えることがあります。 これにはインフレ連携債が含まれ、流動性を支援するための新しい短期資金調達施設が追加されます。 しかし、繰り返すと意味は似ています。 日本では、QEは財政支援から始まった。 1990年代に暴落した資産価格は日本銀行の貸借対照表と担保に打撃を与えて融資を蕩減させ、1997-98年日本銀行は商業手形整理を始めました。 これが「QE1」であり、24年間の国債買取が絶えず続いた。

しかし、イギリスの根本的な問題が依然として存在する状況では、サポートの延長は、財政拡張に資金が提供されていない間にスターリングと金貨の一時的な猶予だけを提供することができ、金融政策委員会は金利引き上げの曲線の後ろにあると見なされます。 Truss首相は「国家財政を徹底的に管理する」と約束したが、これはMoody’sが10月21日にイギリスのAa3評価を見直すのを妨げることはないだろう。 S&P、否定的な時計に「AA」を表示そしてFitchはAA-を「否定的な見通し」に設定しました。

図1.イギリスほど緩和された主な経済はありません…

実質金利（300万リボ、CPI使用）と定期的に調整される予算樹脂（GDP比％）の2000年から19年の間の移動

出典：OMFIF、経済協力開発機構（OECD）、国とブルームバーグのデータファンデーション

図2. …映画の相対的な弱点を説明できること

取引加重為替レート、2000年第1四半期基準(=100)

ソース: Refinitiv Datastream

イギリスの相対的な政策緩和の規模は2020年以前が最も鮮やかで、その後、中央銀行と政府はコロナ19に対応して政策を世界的に拡大しました。 図 1 に示すように、イギリスは、他の主要産業国よりも全体的なマクロ政策に対して長期的な純緩和を実施した。 そして、この期間中に固有のインフレプレミアムを考えると、ポンドが他の通貨よりもパフォーマンスが低い理由を説明するのに役立ちます（図2）。

BoEは現在、金利の引き上げによって失われた時間を取り戻しています。 しかし、反対方向への行動 – 財務大臣Kwasi Kwartengの計画された財政拡大は、今後数年間でGDPに対する負債比率を大幅に高めるでしょう。 この割合は現在、GDPの100％以上で頂点を取ることが予想され、予算責任事務局が3月に最後に発表した予測日である2022-23日より遅くなると予想されます。

更新されたOBR予測は、BoEがQTを開始することを望む同じ日である10月31日に発表されます。 クォルテンは、資金援助を受けていない減税の影響に対する市場の恐れを深刻に過小評価したという信念に加えて、彼が後に9月23日に開示した税務措置の範囲に基づいて9月6日に就任したときの予備OBR予測を受けたことがわかります。 彼はまた、市場の崩壊の可能性についての拷問警告の書面による声明を受けましたが、無視することにしました。

これは常に新しいリスクを導入できる弱いプラットフォームでした。

まず、スタッグフレーション深化だ。 BoEの経済モデルは、3分の1が輸入される消費者物価指数バスケットに、より高い輸入価格が完全に転換されるのに4年かかると仮定しています。 ポンド化の最近の柔らかさの後でもまだ明らかなこの不足分は利益に吸収されています。 これに関連して、1860年代以降初めて10年以上停滞した実質賃金が再び下落しています。 フィリップス曲線は、おそらく次の選挙の前に賃金を引き上げるにはあまりにも平らに保たれるでしょう。

第二に、貸借対照表の拡大による負の不均衡を考えると、いかなる形でも量的緩和の復活は再びディスインフレになる可能性があります。 リフレクションの観点から流動性を追加することは、消費者と企業の間で自由に伝達される場合に最も効果的です。 実際、負債を引き出し、貯蓄する流動性トラップを好むため、循環速度が遅く回復します（図3）。 テストは常にQTと金利の引き上げが活動に損害を与える可能性がありました。 しかし、幅広い通貨の成長はすでに米国でクロール速度まで遅くなり、ユーロ地域とイギリスでは冷却されています。

第三に、MPCの発足から25年後の評価は合理的に見られ、新年に終わると予想されるオーストラリア中央銀行の評価と似ています。 しかし、BoEの独立性を希釈することは逆効果をもたらします。 1993～1997年、財務省パネルが助言した金利を財務長官とBoEガバナーが設定したすべての後退は、他のG7中央銀行の慣行に反し、英国通貨金利に対する追加リスクプレミアムを必要とし、財務部には高価な金利利回りが必要にします。 一方、審査の圧力により、MPCは料金の引き上げに必要以上に困難になる可能性があります。

図 3. 貨幣流通速度

広義の通貨に対する名目GDPの割合灰色のブロックはアメリカの景気後退を表します。

ソース: Refinitiv Datastream

第四に、最も長く続くのは政府借入資金である。 2019年に必要な財政援助の前に、米国、ユーロ地域、および英国政府の純負債はGDPの平均77％であり、これは1990年代半ばに失われた10年に入ったときに日本（34％）の2倍以上でした。 日本は国債を円で表示し、収益率と外貨等級にあまり敏感でない国内投資家が支配的に（97％）保有することで混乱を避けます。 ありがたいことに、米国、ユーロ地域、イギリスも現地通貨で表示され、基本リスクはほぼゼロに近いです。 これは、ユーロ会員がクラブに残ることができる追加のインセンティブを提供します。

しかし、イギリス政府の市場保有負債の約40％が国際的に所有されているため、「見知らぬ人の優しさ」は、日本に比べて利回り、通貨、および格付けの考慮事項にますます依存しています。

Neil WilliamsはOMFIFのシニアエコノミストです。