日本の銀行のETF購入開始から10年の残高膨張高まる活用論 – Bloomberg

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日本の銀行が上場投資信託（ETF）の買い入れを始めて15日から10年が経過した。 金融緩和の一端の長期​​化も見込まれる中で、大規模な購入の継続溜まっ保有残高の活用とリスクの議論が足元で高まっている。

ETF買い入れ白川方法明前総裁時代に年間4500億円程度開始します。 黒田東彦総裁が2％の物価目標に向かって二次元緩和を促進する上で段階的に増やして、現在では約6兆円を原則的に新型コロナウイルスの対応にしばらく約12兆円を上限としている。

ニッセイ基礎研究所の推計では、日本の銀行のETF保有残高は11月末時点の時価ベースで45兆603億円。 年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）を上回り、日本の株式の最大の保有主体となったものと思われる。

日本の銀行金融市場局長を務めた山岡寛フューチャー理事は、日本の銀行が塩漬けままETFを継続保有すること自体が「産業構造の変化に伴う中長期的な危険性が高い」と話した。保有ETFを他のアカウントで、以前の「投信化して販売していくの交換をしていくなど、制度を考えていかざるを得ない」と見ている。

市場では、年金基金に売却や個人に直接譲渡する案など、日本の銀行保有ETFの多様な活用方法が指摘されている。 日本の家計資産の過半を現金・預金が占める中、政府が旗を振っても動きが鈍い」貯蓄から投資」を促す利点があるとの声も出ている。

日本の銀行はETF市場の流動性の改善を目的に保有ETFの融資を今年6で行っているが、11月末の融資残高は1802億ウォンに過ぎない。

償還期限がないETFは、埋め込み一緒根雪のように、日本の銀行の貸借対照表に造り上げる。 将来の金融緩和政策の出口を見通しも国債が満期を迎えて減少している一方、ETFは、残りのずっと日本の銀行の財務の健全性に影響を与える可能性が、日本の銀行でも懸念されている関係者は指摘した。

関係者によると、2％の物価安定目標の実現が遠いから、新型コロナウイルス感染の影響が加わって、日本の銀行で金融緩和の持続可能性と副作用に配慮した政策運営が強く意識されている。

政井たか子審議委員会は、11月16日の会見で、ETFの保有残高が相当する規模があるのは事実だと「柔軟性の向上と市場の育成などの観点を含めて、元のサイズに議論を重ねていく必要がある」と指摘した。 鈴木均審議委員会も4日、「ETFは有効期限がないことを考えた持続力、柔軟性のための様々な研究が必要である」と述べた。

関係者によると、日本の銀行の一部は、ESG（環境・社会・ガバナンス）の投資に活用する案もささやかれているが、支持が広がっているわけではない。

経営規模・価格発見に歪み

ブルームバーグが今月1日から4日まで38人のエコノミストを対象に実施した調査では、日本の銀行のETF買い入れは「効果が上回る」と「副作用上回る」との回答が同数の19人だった。

株価が年中最高値を更新して引き続き日本の銀行が買い取りを継続しているかどうかを疑問視する声も増えている。 伊藤忠総合研究所の武田たチーフエコノミストは、今回のような相場上昇局面での買い付けは「バブル化を助長するだけだ」と警告する。

クレディ・アグリコル証券の森田京平チーフエコノミストは「株式市場が本来持って経営の規律付け機能の歪みや時価発見機能の低下を招いている可能性がある」と指摘する。

黒田総裁は、11月24日の参議院財政金融委員会でETFを通じた日本の銀行の株式保有割合は、全体の市場の6％程度にとどまっていると、「株式市場の機能度が著しく阻害されているではない」との見解を示した。

弾力性のある埋め込みポリシーで一般ETFの購入金額は、為替レートが急落した3月の1兆5232億円で、11月には1402億円まで減少した。 ブルームバーグの調査で30％が早期に原則年間約6兆円買い入れ速度キャンセルと答えた。

明治学院大学経済学部長佐々木百合教授はETF買い入れは「株価下落に伴う資金調達の何かを下げ、消費心理を冷やしていないので、効果があった」とし、「株価が下落することをヅリョウォイポリシーはそのまま継続されてしまった」と指摘した。 コロナ収束を考慮して、早期に「出口を考えることが重要である」と述べた。