日本は強気につながるだろうか？

私たちは、2024年以降を見据えながら、投資家が日本の株式について楽観的に感じる3つの主な理由があると信じています。

日本はついにデフレに直面する

日本では価格、賃金、人口増加などすべてが長く固定されており、まるで氷河時代のように見えました。 しかし、価格と賃金の両方が上昇し、状況が急激に変化しています。

日本銀行（BoJ）はインフレを創造したい世界唯一の中央銀行であり、できるだけ懸命にペダルを踏んでいます。 インフレは今40年ぶりに最高値の4.3％に近づいています。 これは途方もない巡風です。 構造的なデフレを終え、より高い名目GDPとより高い賃金を創出するという固い意志を持っている日本銀行（BoJ）は、急いで通貨政策を緊縮して機会を逃したくありません。

今後12ヶ月間の正常化に向かって徐々に動きを見ることができますが、その過程はゆっくりと金利がより長い間低い水準に維持される可能性が高く、これは国内のリスク資産にとって有利な環境です。

日本の通貨政策と残りの世界の違いは依然として明らかです。 非常に緩い金融政策がいつ変わるかは不明ですが、構造的デフレから抜け出すという決心は現実であり、BoJの措置（または措置なし）に関係なく、市場環境は依然として友好的です。

ガバナンス革命は始まったばかりです

多くの予告された日本の企業ガバナンス革命は今年、東京証券取引所（TSE）から帳簿価額が1未満の企業を指名し恥を与えると約束しながら追加的な力を得ました。 これはまだ市場のほぼ半分に相当します。 TSEプライム市場内の企業の45％がこのカテゴリに属しています。

この方針により、すべての企業がマイクロソフトに移行するわけではありませんが、これは企業が株主価値の向上に努めなければならないことを意味します。 これは、日本でよく見られる巨大企業のより高い配当金、より多くの自己株式の購入、より多くの解体を見ることになることを意味します。 例えば、日立は、収益性が低い、または中核ではない事業部門を売却する印象的な成果を収め、他の多くの企業も自己資本利益率と株価成果を改善するために有意義な努力を傾けることを期待しています。

TSE政策はすでに市場の利回りに大きな影響を与えており、日本の価値株が最も多くの利益を得ています。 私たちは、株主価値の向上を目指す企業の努力に市場が肯定的に反応し続ける理由がないと考えています。 TSEは改革を通じてルビコン川を渡り、もはや戻すことはできません。

日本はアメリカに比べてとても魅力的です

2003年以降、米国に対する日本の株式市場のドルベースのパフォーマンスは悲惨でした。 2008年に米国でQEが始まって以来の比較は、特に技術主と成長株が米国市場を持続的に上昇している点であまり苦労しません。

しかし、我々は現在、構造的に高い金利とインフレが存在する世界にあるので、これらの過剰パフォーマンスはおそらく終わったと思います。 これは、特に市場が米国に比べて非常に低迷している状況で日本をはるかに魅力的にします。

現在、実質貿易加重基準で52年ぶりに最低水準にある円安がこれに対する核心です。 現在の中期的な観点からは、円は強調されているように見えるが、これは他の主要市場に比べて日本の株式市場の成果が良くなる可能性がある。

現時点では初期段階のままです。 2012年末にアベノミックスが始まったとき、外国人購入者が約2,500億ドルを市場に投資し、TSE取引量が急増しました。 その結果、日経指数は2倍になりました。 その資金の大部分は次の年に戻り、今や再び入り始めました。 今回は外国人投資家が引き続き買い取り、私たちはこの過程の第一段階に過ぎないと思います。 アメリカの大規模機関投資家や日本国内機関はまだ入っていないし、いつ入ってくるかが重要だろう。

決定的には、これらの投資家や他の投資家には価値評価が膨らんでいません。 PBRに基づいて、TOPIXは最近の反騰にもかかわらず、歴史的に低いレベルを維持しています。 実際、バリュエーションは2008年のリーマンショック以来およそ中間レベルであり、1990年代と2000年代初頭のレベルよりはるかに低いです。 これに基づいて、評価は資産クラスの魅力を妨げません。 私たちが見るために日本を考えている投資家は船を逃したことはありません。

Jeff AthertonはMan GLG Japan CoreAlpha Fundのチーフマネージャーです。