日本銀行の通貨緊縮措置が3番目の幸運になるのだろうか？

先週、東京株式市場は歴史的なボラティリティを経験した。混乱に寄与した日本銀行と金融市場の対話は大きな疑問を残しました。

ベンチマークである日経225指数は8月5日に4,451ポイントも暴落して31,458ポイントで締め切りました。翌日、日経は前日終値に対して3,217ポイント上がった34,675ポイントで締め切り、終値別最高値を記録しました。

今年初めから、日経は過熱した環境にあり、調整段階に突入する可能性が高くなります。

2023年春、東京証券取引所は株価純資産比率に焦点を当てると明らかにしました。株価純資産比率は、株式が低評価されたか過大評価されたかを示します。この方針は、会社が市場をさらに活性化するための改善計画を策定することを要求します。

2024年には、少額投資収益に対する非課税利益を提供する日本個人貯蓄口座（NISA）プログラムが拡大し、新しい個人投資家が誘致され、日本株式市場にプラスの影響を与えました。

日経は今年33,000から始まり、顕著に上昇し始めた。 2月22日、当時史上最高値の39,098に達し、1989年12月29日に立てたバブル時代記録である38,915を破りました。その後数ヶ月間、7月11日に42,224という最新の史上最高値を記録するまで記録を再度書きました。

ニューヨークの株式市場も過熱しました。 7月17日、ダウジョーンズ産業平均指数は史上最高値の41,198で締め切りました。

株式市場の過熱には様々な要因が作用した。

連邦準備制度は基準金利を5.25％-5.50％に引き上げました。しかし、米国経済は大幅に鈍化しておらず、驚くべきことに強気を維持した。

投資家は、生成型AIと半導体ブームに支えられ、株式市場が上昇し続けると予想しました。外国人投資家にとって、円安は日本の株式を安くし、日本の株式市場に資金を供給した。

このような有利な条件についての懐疑的な見解のため、株価は過去に初めて暴落した。

8月2日に発表された米国の雇用報告書は、市場の期待に大きく及ばず、景気後退の恐れをさらに高めました。

一部の人々は、AIの成長期待も過度であると考え始めました。

さらに、日本銀行の通貨政策は日本の株式に大きな影響を与え、全世界の株式市場が同時に下落する結果をもたらしました。

BOJは7月31日の政策金利を0.0％〜0.1％の範囲で0.25％に引き上げました。上尾上田総裁は記者会見で通貨政策強化に対する強硬な立場を明らかにし、7月にドル当たり160円以下と弱気を見せた円は141円水準に急騰しました。

これまで円安は輸出志向的な日本企業の実績を引き上げてきたが、今や円が強勢に反転し、投資家は当該日本企業の実績が悪化することを懸念している。

日本経済が30年間縛られていたデフレ事故方式とコスト削減、収縮的傾向から完全に抜け出そうとしているという観点から、経済政策を考えることが不可欠です。

私たちは持続可能な賃金の成長を通じて新しい段階に入る必要があり、日本経済にとってはBOJの金融政策の正規化が適切です。

「金利のある世界」では、企業は金利よりも大きな収益を生み出すために努力する必要があり、その目標を達成するための努力は付加価値のある商品やサービスを通じて経済を活性化することにつながります。労働コストを低く抑え、値上げを極力避ける「コスト削減経済」から製品の付加価値を高め、人への投資を促進する「成長経済」に転換しています。

しかし、日本経済が「金利のない世界」に慣れてから長い。 BOJは2010年10月にゼロ金利時代を始めたが（初めてではない）、2016年2月にマイナス金利政策を導入した。 BOJがマイナス金利政策を解除し、「金利のある世界」に入ったのは今年3月だった。

日本銀行は金融市場を驚かせないために金利を引き上げる際には慎重なメッセージを発表しなければなりません。

しかし、日本銀行は通貨政策を強化し、市場が予想しなかった2つの決定を下しました。

金融市場の多くは、BOJが4月にマイナス金利政策を解除すると予想していましたが、BOJは3月に引き上げられました。さらに、多くの金融市場参加者は秋に金利が0.25％に引き上げられると予想していましたが、BOJは7月に金利を引き上げました。

BOJは政治日程、経済状況、価格などを慎重に検討し、両方とも金融市場の予想よりも早い決定を下しました。

可能性は高くありませんが、4月の金融政策会議は総選挙と重なっている可能性があります。また、9月の会議は自民党大統領選挙と重なっている可能性があります。

金融市場は、2つの決定に対照的な方法で反応した。

３月に日本銀行がマイナス金利政策を終了した直後、金融市場は平穏を維持した。これは、日本銀行が通貨政策を強化することに強硬な立場をとらず、むしろ金利引き上げに対して慎重な鳩の波的立場をとったためだ。

しかし、BOJは7月の決定で金融市場が予想していたよりも早く金利を引き上げ、今後金利をさらに引き上げる意向があることを示す強硬な立場をとった。この強硬な立場は金融市場にパニックをもたらした。

おそらく、政治家、国民、その他の人々が過度に弱い円が高い価格につながったと批判することを考慮して、BOJは3月に円が弱すぎるのを防ぐために鳩の立場をとることを避けました。しかし、この決定は逆効果をもたらしました。

BOJ副総裁の新一内田は、8月7日のスピーチで「金融および資本市場の不安定性の中で金利を引き上げることはありません。すぐには、通貨緩和を現在のレベルでしっかり持続しなければなりません」と話し、方向を変えようとしました。

BOJが早すぎる金融政策を強化したかどうかを尋ねるより、金融市場が差し迫った変化を十分に反映せずに金融政策を強化すると、金融市場に混乱を招くリスクが大きくなるという教訓を得なければなりません。

1998年に日本銀行法が制定され、政府から日本銀行の独立性が強化されて以来、政治家と経済学者が急いだ通貨の緊縮を批判した2つの重要な事例がありました。

2000年8月、BOJは1999年2月から施行してきたゼロ金利政策を終了しました。しかし、デフレが激化し、世界経済が崩壊する危機に直面すると、BOJは批判的な世論に直面して「金利のない世界」に戻るしかありませんでした。

2006年3月、BOJは量的緩和政策を解除しました。しかし、消費者物価指数統計は遡及的に下方修正され、その年に価格が一時的にマイナスに戻った。この改正は、BOJが量的緩和措置を早く解放したという批判を呼び起こした。

バブル経済が崩壊してから、日本は1998年から長期間デフレを経てきました。

多くの経済学者は、BOJが2000年にあまりにも急いで金融政策を強化したと主張しています。一部の経済学者は2006年の決定も批判しています。そして、日本経済はまだデフレから完全に外れていません。

現在の通貨緊縮プロセスは、日本銀行がデフレから完全に抜け出すための3番目の試みであり、日本経済への大きな転換点になる可能性があります。

さらに、予想される次の政策金利の引き上げは、これらの正規化プロセスの第三の印象になるだろう。

第三は魅力的でしょうか？

金融市場では、BOJが年末前に金利をさらに引き上げるかどうかの推測が出ている。

日本の中央銀行と金融市場の間の入念な対話は、デフレから完全に外れ、2％の価格安定目標を達成し、日本経済の新しい時代を開くために非常に重要です。

もちろん、日本銀行が再び金利を引き上げるならば、価格動向の深い分析と過去の教訓に基づいて適切な時点を選択する必要があります。

政治パルスは毎週土曜日に配信されます。

秋広岡田