BoJは目を隠しているか、そうではありません。

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FT編集長のRoula Khalafが、今週のニュースレターで自分のお気に入りの記事を選びました。

ロビンは日本銀行について楽観的だったが、他の意見もある。

まず、ジョージ・サラベロス（George Saravelos）です。 今日発表されたメモで、Deutsche Bankの外国為替研究グローバルディレクターは、両バレルとも円を転換しました。 ここにポップコーンがあります🍿、詳細はこちら：

円を守るための日本の介入はせいぜい効果がなく、最悪の場合状況をさらに悪化させるでしょう。 なぜ？ 日本円は、トルコ・リラやアルゼンチン・ペソなどのリーグに属するためです。 [chart below]。 日本は世界で最も低い名目利回りを保有しているだけでなく（そしてマイナス金利を適用した唯一の経済）、記録的な低い実質収益率を記録しています。 これは、高いインフレにもかかわらず、BoJが緊縮政策を拒否した直接の原因です。 日本は現在世界最悪の基礎樹脂を保有しています。 これは、大規模な経常収支赤字によるものではなく、BoJが国内投資家から海外資産へのスローモーション資本移動を効果的に設計したためです。 あなたが日本人なら実質金利3％で5年満期の米国国債を買うことができますが、名目金利50bpsの5年満期JGBを買うことはどういう意味ですか？

約束されたチャート：

サラベロス（続き）：

したがって、円を安定させるための「解決策」は簡単です。 日本銀行はQEを停止し、金利を引き上げなければなりません。 一方、FX介入は正反対の結果をもたらす可能性が高い。 つまり、ドル準備金（国債）を売却することで、米国の利回りに追加の上昇圧力をかけ、ドルを支える可能性が高いのです。 さらに深刻なことに、日本政府の対外貸借対照表はもちろん、財政状態の悪化につながるだろう。 これは、発表されている新しい財政支出と共に政府資金調達費用が上昇し始める環境で起こらなければならない状況と正反対です。

昨年のイギリス危機は、市場が奇妙だと認識されている政策にどのように突然反応できるかを示しました。 しかし、日本では、これらの非線形性が債券市場に現れない可能性が高いです。 BoJは10年の満期債のほぼすべてを所有しており、JGB全体の半分以上を所有しています。 債券の価格形成メカニズムは、1％未満の5年5年のインフレ損益分岐点を含む事実上中断されます。 代わりに、市場圧力の伝達メカニズムは為替レートでのみ発生する必要があります。 これがどのように機能するかは簡単です。 実質利回りが引き続きマイナス領域に深く移行するにつれて、資本流出を加速することです。

クルグマンは有名に 書いた 日本がデフレから抜け出すためには、中央銀行が無責任な政策に従わなければならないということです。 インフレが上昇しても鳩の姿勢を維持しなければならないということです。 中央銀行はこの約束を最も確実に履行しています。 しかし、政策設定がますます極端に変化するにつれて、市場の非線形的な動きに伴うリスクも高まる。 現在、円のボラティリティは非常によく抑制されており、オプション市場のリスク反転は、USD / JPYの次の大きな動きが上昇ではなく下落することを示唆しています。 これは、市場が依然としてBoJが最終的に「正しいこと」をすると信じていることを示しています。 インフレ目標を2％に保ち、円の名目基準を守ることです。 しかし、真に無責任であるということは、市場がBoJがインフレ目標を上から守る意思があるのか​​、それとも守ることができるのかについて疑問を投げ始めることを意味します。 これにより、PPP価値評価の関連性が低くなり、国内投資家は通貨を永久に放棄し始めます。 これは状況が本当に不安定になります。

結局、過去2年間の円安は、1つの簡単なことが発生しなければ反転することができます。 まさに日本の銀行が金利の引き上げを始め、ゼロへの小さな動きよりはるかに大きいことが起こるのです。 FX介入ではなく、そのようなことが発生する時期とケースがほとんど唯一の問題です。

Deutsche Bankは木曜日のFTAV Pub Quizチームに参加していないので、おそらくこれらの意見の違いが通りに注がれるのを見る機会を得られないでしょう。 もしそうなら、私たちのお金が誰にいても、円ではありません。

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— BoJは目を隠しています。